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作者:配资之家网 发布于:2020-01-20 11:40:35 阅读次数:90次 当前栏目:配资炒股 文章来源:配资之家网

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摘要:在1974~1975年的经济衰退之后,美国经济进入了一个长期的扩张时期。在这段时期里,兼并与收购呈上升趋势。表3-2按现行的美元价值和不变的美元价值分别提供了有关的兼并活动的数据

1976年至1992年期间的兼并运动分析

在1974~1975年的经济衰退之后,美国经济进入了一个长期的扩张时期。在这段时期里,兼并与收购呈上升趋势。表3-2按现行的美元价值和不变的美元价值分别提供了有关的兼并活动的数据。表中的第(1)列所列示的是购买价格被披露出来的兼并活动所支付的总价值。在表中的第(2)列则显示出,1985年公布的兼并与收购发生的净次数只有1969年的一半,这是因为交易额在1亿或1亿美元以上以及10亿或10亿美元以上的交易数量在后来的年份中比前期要多得多。表中的第(6)列显示出,1985年按不变美元价值计算的兼并交易额比以前交易量较大的年份(1968或1969年)要高。实际上,按不变美元价值计算的兼并交易额直到1984年才大致达到1968年的水平,然而到1985年,按不变美元价值计算的交易额比1968年要高40%。

表3-2兼并活动:格林(Grimm)数列

表3-2兼并活动:格林(Grimm)数列

表3-2兼并活动:格林(Grimm)数列(续表)

表3-2兼并活动:格林(Grimm)数列(续表)

近年来,衡量兼并与收购活动量的另外一个指标是用兼并与收购占整体经济的比重来表示的。表3-3就是按这种方法做的,在表3-3中列示了1968~1986年的兼并与收购活动的美元价值占国民生产总值(GNP)的百分比。根据这个衡量指标,尽管1984年~1986年的主要兼并的规模很大,但兼并与收购活动的价值占GNP的比重直到1988年才能与1968年的前高点相匹敌。有些人认为这个证据显示出近年来的兼并与收购活动不仅并未过度,相反还带来了重组,为80年代的经济繁荣作出了贡献。

表3-3兼并与收购同总体经济规模的比较

表3-3兼并与收购同总体经济规模的比较

表3-3兼并与收购同总体经济规模的比较(续表)

表3-3兼并与收购同总体经济规模的比较(续表)

人们还举出其他一些证据以证明从更广阔的经济角度来看,近年来的兼并与收购活动仅仅是与经济的增长持平。表3-4就提供了这样一个衡量指标,该表以所有公司的总资产作为参考量度。表中显示,只是在1969、1985、1986和1988这几年里,兼并与收购活动的交易量才超过了全部公司总资产的1%。

但是,既然兼并与收购活动通常只包括所有者权益的价值,那.么总的所有者权益或许也应该是一个相关的基本因素。表3-5对此进行了比较。1981年,兼并与收购第一次超过了全部所有者权益的5%,但在达到1988年的6.9%的历史高点以前,在1982和1983年,兼并与收购占全部所有者权益的比重却降低了。从1982年夏末开始到1987年10月19日基本结束的股票牛市,推动了兼并与收购的次数和所有者权益价值的上涨。兼并与收购活动还有将这个比例的分母缩小的作用,据所罗门兄弟(SalomonBros)公司和金融研究组织估算,在1984~1986年这段时期内,由于兼并与收购活动而消失的全部所有者权益的价值每年合计为1100亿美元。

表3-4兼并与收购同全部公司总资产的比较

表3-4兼并与收购同全部公司总资产的比较

表3-5兼并与收购同全部所有者权益市场价值的比较

表3-5兼并与收购同全部所有者权益市场价值的比较

1976年以来的兼并与收购,主要集中于服务业(例如商业银行与投资银行业、金融、保险、批发、零售、广播和医疗卫生行业等)以及自然资源领域。服务行业中的企业的兼并增多,反映了这些行业在美国经济中的重要性在不断增加。尤其是在金融服务行业中,1976年以来,该行业中的兼并占全部兼并的15%以上。由于政府放松了对该行业的管制,金融业也正在进行重组。金融业的重组既包括行业内部的合并(特别是在允许开展跨州银行业务之后),也包括产品扩张型收购、市场扩张型收购以及纯粹混合收购。银行兼并的参与者已经达成共识:一旦完全获准从事跨州银行业务,它们将需要以巨大的规模来进行有效的竞争。庞大的规模可以使金融机构利用其在数据处理、后勤管理、信托管理以及贷款和融资上的规模经济。另一方面,主要的工业公司由于其产品市场成熟或萎缩,需要寻求新的投资机会,因此也会通过收购非银行金融机构以进入该领域。而美林证券(MermillLynch)、泛美捷运(AmericanExpress)和其他一些公司则在努力追求百货公司型服务的经营理念。

政府放松管制有助于广播业和医疗卫生行业的兼并活动。1984年由于联邦通讯委员会对电视台和广播站的管理规则进行了修改,放松了管制,使得广播业收购活动激增。另外,由于政府对老年人医疗看护方案/医疗补助方案的方针也进行了修改,以及私人对控制医疗成本所做的贡献,从而降低了医院的床位占用率。相应地,医疗机构管理公司也采取了一些短期措施和长期策略,短期措施有诸如裁员、碱少供应和购买设备等,长期策略则是收购处于正在发展中的其他医疗护理领域的企业,例如家庭保健服务、家庭护士、急救中心、康复医院和精神病医院等。

批发商和零售商进行兼并都是为了提高经营效率。由于顾客和供应商对分销人施加压力比如说要求实行自动化,要求提供更多的服务,要求拥有更多的存货等等,使得分销人的经营变得更加困难,这促使它们与大企业进行合并,以便获得专业化管理以及金融方面的帮助。零售公司在建设新的大型购物场所中面临着内部积累过程中的种种限制,因此它们选择了收购的方式以实现其增长。

由于能源和矿产价格上升,使得自然资源领域的收购获得了极大的增长。从1975年以来的10年间,石油、天然气以及采矿业的收购活动所涉及的资产占到所有并购交易额的20%以上。大石油公司致力于收购额外的石油储备和其他的自然资源,以实现生产上的纵向一体化。推动石油行业进行纵向和横向合并的力量是早已存在的对石油工业国内资源储备萎缩的认识以及近年来提高经营效率的需要。

表3-6资产剥离:1967-1986年

表3-6资产剥离:1967-1986年

这一时期兼并浪潮的另一个特征是资产剥离在收购活动中占到相当大的比例。从表3-6中我们可以看出,20世纪60年代以来的混合兼并运动后,资产剥离交易越来越多。在1981年~1982年的经济衰退之后,资产剥离交易增多了。在整个80年代,资产剥离占所有并购交易的35%以上。

许多因素对资产剥离都有影响。在有些资产剥离案例中,被收购企业的构成中既有被报价者觊觎的部门,也有因不适合本企业或为了给保留下来的部门的支出提供帮助而打算卖掉的部门。有时被剥离的资产是与公司核心业务没有什么关系的业务部门,或者提出了与该部门的业绩不成比例的不合理的管理和财务要求。有些公司制定出与它们的收购方案同样积极的资产剥离方案,它们将经营业务转移到有前途的投资机会的市场上去,或者重新调整资产结构以支持其核心业务。

总之,上世纪70年代中期至1992年的第五次并购浪潮以多样化战略为具体形式,兼并规模大,大型及超大型兼并事件尤为引人注目,兼并事件达3000多起,10亿美元以上的特大型兼并事件增多。1985年底,通用电气公司以空前的60亿美元兼并了美国无线电公司,这是兼并史上蔚为壮观的一幕,形成此次并购的高潮。资本市场在此次并购浪潮中起了以下作用:

(1)资本市场的融资作用,出现了“小鱼吃大鱼”的现象,杠杆收购(Leveragedbuyout)异常流行。在以往几次并购浪潮中,主要是大企业兼并小企业,在这次兼并浪潮中却出现了“小企业兼并大企业”的现象,这种现象得益于资本市场的筹资支持,其主要形式便是“垃圾债券(JunkBund)”。“垃圾债券”是由德崇证券的米切尔·米尔肯于70年代在金融界首创的一种资信低、风险大、利率高的债券。这类债券机构本身资金有限,但以0.35%~0.70%即每1000万美元需约3.5万~7万美元的手续费贷款给兼并方,由于这种债券的出现,使得收购者的金融能力与其收购其他的实际能力脱节,受到大量中、小企业,特别是投机分子的青睐。“垃圾债券”对推动美国的杠杆式收购可谓功不可没,较小的企业能利用“垃圾债券”顺利获得大量资金,兼并收购那些大型的企业。通过“杠杆兼并”实现的企业兼并交易1979年不到6亿美元,1983年便增加到71亿美元,增长了11倍,1985年更高达246亿美元,又增长了2倍多。可见,在此阶段,“以债换权益”(Debtforegquity)的拼命方式取代了正常的“以股票换股票”(Stockforstock)的兼并方式,杠杆作用收购异常流行。

(2)敌意并购盛行,加重了并购成本。战后强制性并购异常盛行,使并购溢价猛升。美国50年代,目标企业持股者在并购后,平均可获40%~50%的溢价,而70年代以来,溢价支付的平均水平猛升至50%~70%,这往往是由于多个并购商企图收购同一目标,抢购股票,哄抬了股价,导致溢价支付过高。

图3-11985年投资银行的收购实绩

图3-11985年投资银行的收购实绩

(3)投资银行的主动性作用特别引人注目。其一,由于金融工具的创新,投资银行的介入,信用的扩大,不仅大企业兼并小企业,而且小企业兼并大企业的现象时有发生,首先将“垃圾债券”应用于企业兼并融资中的正是投资银行。其二,在并购中,投资银行通过提供贷款或组织银团系列贷款等方法,极力促成现款并购。1967年现款并购只占并购活动的36%,而到1981年证券收购下降到34%,现款并购占66%。故此次并购浪潮中,证券并购让位于现款并购。其三,投资银行收购实绩显著,据统计资料分析,到1984年美国7家主要投资银行的生意共有453件,到并购活动高峰年即1985年就有590件(见图3-1),最多的一年有100多件,中型的有50~60件。以前摩根·斯坦利和拉萨尔·富烈尔银行在这领域里号称双雄,后来由于其他投资银行的加入,使他们的地盘有逐渐被瓜分的趋势。其中以第波士顿银行(FirstBoston)及戈德曼.萨克斯银行(GoldmanSachs)成长的速度最快。这两家公司经手的案件除数量激增外,大型案件也不断出现。在1985年收购最大型的10件案例中,这两家公司就经手了6件。于是,原先较其他公司逊色的所罗门兄弟公司,也投入收购合并产业,并进行组织改革,以接受新的挑战。

(4)资本市场投机猖獗,不仅引起股市震荡,也冲击了并购活动。其一,并购中出现了一批专营套买股票的投机商。例如美国的套利大王凡·博斯基,1985~1986年间在雷诺烟草公司吞并纳比斯科食品公司的交易中赚了400多万美元,在德士古石油公司收买格蒂公司的交易中赚了5000万美元,在切夫隆收买海湾的最大兼并交易中捞到6500万美元。其二,次级信用债券发行过多,引起股市震荡。1986年美国上市的这类债券就有1000亿美元,1989年达到2100亿美元。如果说在1987年“黑色的星期一”股市震荡中它还只是一个间接原因,那么到了1989年,它就成为引发10月13日“黑色星期五”小型股灾的一个直接原因。其三,股市的投机与多变,造成并购市场的无序与混乱。例如,1980年在美国业绩最好的100种股票中,有23种由于谣传有关厂商要被吞并,使这些厂商的股票升值均超过100%,有的甚至高达257%,后来有的厂商真的被收购,但收购者所付出的高昂溢价使其元气大伤,给合并企业的运行和发展带来不利。

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